首頁 > 財經頻道 > 正文

招商宏觀羅云峰:關注非金融企業負債增速反彈

2021年03月12日 09:24
作者:羅云峰 謝亞軒
來源: 軒言全球宏觀

東方財富APP

  • 方便,快捷
  • 手機查看財經快訊
  • 專業,豐富
  • 一手掌握市場脈搏

手機上閱讀文章

  • 提示:
  • 微信掃一掃
  • 分享到您的
  • 朋友圈

原標題:【招商宏觀羅云峰】關注非金融企業負債增速反彈——2月金融數據綜述

摘要
【招商宏觀羅云峰:關注非金融企業負債增速反彈】短期來看,關注非金融企業負債增速反彈,或能對目前疲弱的權益市場形成提振,而考慮到2月實體部門負債增速僅略高于前值,債券收到的沖擊亦較為有限。

  全市場權威債務、杠桿數據解讀,只有債務周期不會說謊!

  基本結論:

  第一,實體部門2月末債務余額同比增速錄得13.0%,略高于前值12.9%,超出預期。余額增速在上升的部分仍然是家庭貸款和非標,這和1月的情況一樣,考慮到目前的政策態度,我們仍然難以相信這兩塊融資能持續保持強勢。維持實體部門負債增速下行向名義GDP增速靠攏的判斷,按照兩會給出的數據,今年名義GDP增速的目標為9.8%。2月家庭部門存款余額增速大幅上升,短期貸款余額增速僅小幅上升,1月自下而上推動權益上漲的動力已然消失。

  第二,具體來看,家庭部門2月負債增速錄得16.3%,繼續大幅高于前值15.2%;其中中長期貸款余額增長15.4%,高于前值14.5%,短期貸款余額同比增長19.3%,高于前值17.3%。家庭部門負債增速在年初兩月快速上行,已經引發了監管層的強烈反彈。因此,我們相信,未來家庭部門負債增速下行的趨勢非常確定,對應房地產弱周期。

  第三,政府部門負債增速2月錄得15.0%,較前值15.9%繼續下降,符合預期。按照兩會給出的數據,預計年底政府部門負債增速落至11.5%附近?,F有高頻數據顯示,3月末政府負債增速或繼續低于2月。

  第四,非金融企業負債增速2月錄得10.7%,高于前值10.4%。從結構上來看,貸款余額增速小幅下降0.1個百分點至11.9%;中長期貸款余額增速大幅上行1.1個百分點,短期貸款和票據融資余額增速都有下行。信用債余額增速下降,非標(信托貸款、委托貸款、未貼現票據)雖環比下降,但余額同比降幅繼續收斂。從現有情況來看,非標的強勢增長料難持續;考慮到基數問題,3月如果非標環比不增,其余額增速就會轉頭下降。2月PPI同比增速上升,后續同比增速有望繼續上升,但環比的變化更值得關注,2月環比漲幅較1月有所回落。加之考慮到目前的融資水平,市場化條件下,非金融企業繼續主動加杠桿的意愿應該不強,更大概率會轉向修復疫情期間明顯惡化的資產負債表,實際上過去幾個月非金融企業的融資情況已經證明了這一判斷。

  第五,金融機構方面,還需后續數據驗證,但根據現有數據,2月貨幣政策邊際上沒有繼續收斂。經歷了去年5-11月的連續收緊后,我們預計此后貨幣政策或整體轉向中性(階段性擺動在所難免),目標轉向實體去杠桿。

  第六,資產配置方面,在上述背景下,我們判斷中國或在去年10-11月經歷了三頂(實體部門負債增速頂、經濟頂、利率頂)合一的過程,中國經濟目前已經轉入了滯脹(經濟向下、政策不松)階段,債券配置價值顯現后,交易價值或亦會逐步顯現,對應貨幣政策不再進一步收緊,而實體部門融資需求萎縮。短期來看,關注非金融企業負債增速反彈,或能對目前疲弱的權益市場形成提振,而考慮到2月實體部門負債增速僅略高于前值,債券收到的沖擊亦較為有限。

  我們拆解的數據顯示,考慮非標后,實體部門2月末債務余額同比增速錄得13.0%,略高于前值12.9%,超出預期。余額增速在上升的部分仍然是家庭貸款和非標,這和1月的情況一樣,考慮到目前的政策態度,我們仍然難以相信這兩塊融資能持續保持強勢。維持實體部門負債增速下行向名義GDP增速靠攏的判斷,按照兩會給出的數據,今年名義GDP增速的目標為9.8%。2月家庭部門存款余額增速大幅上升,短期貸款余額增速僅小幅上升,1月自下而上推動權益上漲的動力已然消失。

  具體來看,政府部門負債增速2月錄得15.0%,較前值15.9%繼續下降,符合預期。按照兩會給出的數據,預計年底政府部門負債增速落至11.5%附近?,F有高頻數據顯示,3月末政府負債增速或繼續低于2月。非金融企業負債增速2月錄得10.7%,高于前值10.4%。從結構上來看,貸款余額增速小幅下降0.1個百分點至11.9%;中長期貸款余額增速大幅上行1.1個百分點,短期貸款和票據融資余額增速都有下行。信用債余額增速下降,非標(信托貸款、委托貸款、未貼現票據)雖環比下降,但余額同比降幅繼續收斂。從現有情況來看,非標的強勢增長料難持續;考慮到基數問題,3月如果非標環比不增,其余額增速就會轉頭下降。2月PPI同比增速上升,后續同比增速有望繼續上升,但環比的變化更值得關注,2月環比漲幅較1月有所回落。加之考慮到目前的融資水平,市場化條件下,非金融企業繼續主動加杠桿的意愿應該不強,更大概率會轉向修復疫情期間明顯惡化的資產負債表,實際上過去幾個月非金融企業的融資情況已經證明了這一判斷。家庭部門2月負債增速錄得16.3%,繼續大幅高于前值15.2%;其中中長期貸款余額增長15.4%,高于前值14.5%,短期貸款余額同比增長19.3%,高于前值17.3%。家庭部門負債增速在年初兩月快速上行,已經引發了監管層的強烈反彈。因此,我們相信,未來家庭部門負債增速下行的趨勢非常確定,對應房地產弱周期。

  金融機構債務余額同比增速方面,2月份出現比一定程度上的下降;不過,在我們觀察的廣義金融機構債務規模中該數據占比約三成,還需關注后續廣義金融機構債務數據。但根據現有數據,2月貨幣政策邊際上沒有繼續收斂。經歷了去年5-11月的連續收緊后,我們預計此后貨幣政策或整體轉向中性(階段性擺動在所難免),目標轉向實體去杠桿。

  貨幣供給方面,2月M2同比增長10.1%,高于前值9.4%。分結構來看,M0、家庭和非銀金融機構存款余額增速高于前值;政府和非金融企業存款余額同比增速低于前值。合并來看,實體部門存款余額同比增速低于前值。

  數據顯示,按照最新口徑,總規模為291.4萬億的社融余額2月末同比增長13.3%,前值13.0%。我們測算的總規模為291.7萬億的貸款加債券余額2月末同比增長14.3%,前值14.6%;進一步加入委托貸款、信托貸款、未貼現票據三項非標融資后,2月末總債務余額為313.0萬億,同比增長13.0%,前值13.0%。

  從結構上看,2月非金融企業貸款加債券余額同比增速低于前值;如果加入信托貸款、委托貸款和未貼現票據三項非標融資,則高于前值。2月家庭部門債務余額同比增速繼續大幅反彈逾1個百分點至16.3%,中長期貸款和短期貸款余額增速雙雙上升;政策層面“房住不炒”的指導目標未變,我們傾向于判斷,未來家庭部門負債增速下行的趨勢非常確定,對應房地產弱周期。政府部門債務余額同比增速2月下降0.9個百分點至15.0%,但存款余額增速亦有大幅下降,顯示或在2月有所發力。金融機構方面,目前我們能觀察到的金融機構債務約為40萬億,占廣義金融機構債務規模的約三成,因此其代表性較差,根據現有數據,我們傾向于判斷2月廣義金融機構債務余額同比增速或低于前值。

  貨幣供給方面,M2同比增速高于前值,繳準基數余額環比上升,M0環比上升、財政存款環比下降,結合央行公開市場操作和同業存單數據分析,2月超額備付金率高于1月,但仍處于偏緊水平。2月非銀金融機構存款余額同比增速有所上升,其負債同比增速則有所下降,合并來看流動性壓力有所減輕。家庭存款余額同比增速大幅回升,去杠桿下的后續變化值得關注;非金融企業活期存款儲備同比增速大幅下降,或與春節因素有關;財政存款余額同比增速大幅下降,政府債務余額同比增速亦有下降。合并來看,2月財政發力程度較1月略有改善,但財政擴張的頂部已基本確定出現在去年12月份。

  (1)2月實體部門存款余額同比增速下降,非銀金融機構存款余額同比增速上升。

  2月M2同比增長10.1%,前值9.4%;M0同比增長4.2%,前值同比下降3.9%。剔除掉M0之后,2月存款余額同比增長10.4%,前值10.0%。我們考慮計入M2的存款,2月底非銀金融機構存款余額同比增長約6.9%,前值增長2.3%;家庭和非金融企業存款余額同比增長約10.8%,前值10.9%。

  2月M1同比增長14.7%,前值8.6%。剔除掉M0之后,1月非金融企業活期存款余額同比增長18.5%,前值同比增長8.5%。

  分部門來看,2月底家庭存款余額同比增長14.0%,前值10.0%;2月底非金融企業存款余額同比增長7.5%,前值11.6%;2月底政府存款余額同比增長6.6%,前值同比增長26.0%。2月底非銀金融機構存款余額同比增長8.4%,前值增長2.3%。

  (2)2月實體部門負債增速小幅反彈。

  家庭部門2月負債增速錄得16.3%,繼續大幅高于前值15.2%;其中中長期貸款余額增長15.4%,高于前值14.5%,短期貸款余額同比增長19.3%,高于前值17.3%。家庭部門負債增速在年初兩月快速上行,已經引發了監管層的強烈反彈。因此,我們相信,未來家庭部門負債增速下行的趨勢非常確定,對應房地產弱周期。

  非金融企業負債增速2月錄得10.7%,高于前值10.4%。從結構上來看,貸款余額增速小幅下降0.1個百分點至11.9%;中長期貸款余額增速大幅上行1.1個百分點,短期貸款和票據融資余額增速都有下行。信用債余額增速下降,非標(信托貸款、委托貸款、未貼現票據)雖環比下降,但余額同比降幅繼續收斂。從現有情況來看,非標的強勢增長料難持續;考慮到基數問題,3月如果非標環比不增,其余額增速就會轉頭下降。2月PPI同比增速上升,后續同比增速有望繼續上升,但環比的變化更值得關注,2月環比漲幅較1月有所回落。加之考慮到目前的融資水平,市場化條件下,非金融企業繼續主動加杠桿的意愿應該不強,更大概率會轉向修復疫情期間明顯惡化的資產負債表,實際上過去幾個月非金融企業的融資情況已經證明了這一判斷。

  2月非銀金融機構貸款余額同比大幅下降67.1%,前值同比下降62.1%;綜合考慮貸款和債券,我們估算的數據顯示,2月底非銀金融機構債務余額同比下降2.8%,前值同比上升1.6%。2月底銀行(含政策銀行)債券余額同比增長14.0%,前值同比上漲15.2%。綜合來看,2月底金融機構負債同比增長12.3%,前值同比上漲13.9%。目前我們能觀察到的金融機構債務約為40萬億,占廣義金融機構債務規模的約三成,因此其代表性較差,根據現有數據,我們傾向于判斷2月廣義金融機構債務余額同比增速或低于前值。

  不考慮債務置換影響,2月底中國政府(不含信政合作)負債同比增長15.0%,前值15.9%。按照兩會給出的數據,預計年底政府部門負債增速落至11.5%附近?,F有高頻數據顯示,3月末政府負債增速或繼續低于2月。

  貸款和債券合計,2月末全社會負債余額同比增長14.3%,前值14.6%;其中實體部門負債同比增長14.6%,前值14.7%。進一步加入委托貸款、信托貸款、未貼現票據三項非標融資,2月末全社會負債余額同比增長13.0%,前值13.0%;其中實體部門負債同比增長13.0%,前值12.9%。

  2月末家庭和非金融企業貸款中的中長期貸款占比66.5%,前值66.1%。

(文章來源:軒言全球宏觀)

(責任編輯:DF398)

鄭重聲明:東方財富網發布此信息的目的在于傳播更多信息,與本站立場無關。
您可能感興趣
  • 焦點
  • 股票
  • 全球
  • 港股
  • 美股
  • 期貨
  • 外匯
  • 生活
    點擊查看更多
    沒有更多推薦
    • 名稱
    • 最新價
    • 漲跌幅
    • 換手率
    • 資金流入
    請下載東方財富產品,查看實時行情和更多數據
    鄭重聲明:東方財富網發布此信息的目的在于傳播更多信息,與本站立場無關。東方財富網不保證該信息(包含但不限于文字、視頻、音頻、數據及圖表)全部或者部分內容的準確性、真實性、完整性、有效性、及時性、原創性等。相關信息并未經過本網站證實,不對您構成任何投資建議,據此操作,風險自擔。

    掃一掃下載APP

    掃一掃下載APP
    信息網絡傳播視聽節目許可證:0908328號 經營證券期貨業務許可證編號:913101046312860336 違法和不良信息舉報:021-34289898 舉報郵箱:jubao@eastmoney.com
    滬ICP證:滬B2-20070217 網站備案號:滬ICP備05006054號-11 滬公網安備 31010402000120號 版權所有:東方財富網 意見與建議:021-54509966/952500
    王者荣耀Hentai Image画廊_五月久久综合久久第八色_未满十四周岁A毛片